央行降准0.5个百分点，对银行业和经济有啥好处？

<{股票配资}>央行降准0.5个百分点，对银行业和经济有啥好处？

报告摘要

事件：央行公告从18年7月5日起，下调国有大型商业银行等部分银行业金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

策略点评：

1、央行此次定向降准节奏符合市场预期。此次定向降准是央行落实6月20日国务院常务会议对定向降准的部署。

2、此次定向降准释放超额准备金约7000亿元，高于上次定向降准，基本相当于全面降准。此次定向降准涵盖了绝大多数银行业金融机构，释放超额准备金约7000亿元，而4月25日定向降准实际释放4000亿元。

3、此次定向降准扩大了银行表内放贷的能力，有助于缓和表外信用收缩的影响，反映了央行不希望中期信用过紧。去杠杆推进过程中央行降准0.5个百分点，对银行业和经济有啥好处？，今年表内银行信贷较为正常，但表外信用收缩幅度超预期，预计表外信用收缩依然会持续，央行通过定向降准释放超额准备金，可进一步扩大银行表内放贷能力，缓和表外信用收缩的负面影响，反映了央行不希望中期信用过紧。

4、此次定向降准是去杠杆有望从缩减债务过渡到缩减债务与稳定经济增长混合搭配的过渡信号，货币政策中性偏宽松，符合我们中期策略的预判。中国仍处于去杠杆第一阶段，即通过缩减债务将债务增速降至名义GDP增速同一水平甚至更低，经济增长小幅下滑。当前债务增速已降至与名义GDP增速基本持平，下半年去杠杆有望从缩减债务过渡到缩减债务与稳定经济增长混合搭配，货币政策中性偏宽松，稳定经济增长。第一阶段向第二阶段过渡已有MLF抵押品扩容等初步信号出现，我们在最新发布的中期策略报告《绝处逢生》中指出，需要关注的信号包括继续实施定向降准、社融稳定以及监管表态等。本次定向降准符合我们中期策略的预判。

5、我们6月份以来推荐的“周期股折返跑”表现相对强势，消费底仓跌幅相对抗跌。6.19下跌后我们对A股的看法由“震荡”上调为“上行风险大于下行风险”上调。我们预计A股市场正在构筑中期底部。消费底仓，先周期，后成长。在今天发布的《绝处逢生—2018年A股中期策略展望》中提出“我们预计触发反弹因素的先后顺序是：1）信用缓和与扩大内需政策；2）中美贸易摩擦过程中偏积极的信号；3）资金供求关系悲观预期的修复”本次定向降准是信用缓和的信号。目前已经出现第一条信号，我们建议先进攻受益于中报较佳与潜在信用缓和政策的周期龙头（煤炭/钢铁/地产）；以全球估值横向比较中依然合理低估的消费龙头为底仓（化药/旅游/食品饮料）；虽然2016年以来我们对创业板持有一贯的谨慎看法，但预计Q3中期贴现率下行将驱动创业板较大级别“反弹”，届时首次建议博取成长贝塔（航天航空装备/传媒/计算机设备）。

核心假设风险：信用紧缩超预期、中美贸易摩擦超预期。

报告正文

1事件

18年6月24日，央行官网公告，从18年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

2策略点评

1、央行此次定向降准符合市场预期。6月20日国务院常务会议提出，运用定向降准等货币政策工具央行降准有什么好处，增强小微信贷供给能力。此次定向降准是落实国务院常务会议的相关部署。本次降准以市场化法治化“债转股”和支持小微企业融资为重点，有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度央行降准0.5个百分点，对银行业和经济有啥好处？，属于定向调控和精准调控。

2、此次定向降准释放超额准备金约7000亿元，高于上次定向降准，基本相当于全面降准。此次定向降准涵盖了国有五大行、十二家全国性股份制商业银行、邮储银行、全部城商行、非县域农商行以及外资银行，涵盖了绝大多数银行业金融机构，释放超额准备金约7000亿元，基本相当于全面降准。而4月25日定向降准扣除偿还MLF部分后，剩余约4000亿元超额准备金。本次定向降准释放超额准备金高于上次定向降准。

3、此次定向降准扩大了银行表内放贷的能力，有助于缓和表外信用收缩的影响，反映了央行不希望中期信用过紧。去杠杆推进过程中，今年表内银行信贷较为正常，但表外信用收缩幅度超预期，尤其是5月份新增社融只有7600亿元，环比减少8000亿元。资管新规持续推进，预计表外信用收缩依然会持续，央行通过定向降准释放超额准备金，且释放规模大于上次定向降准，可以进一步扩大银行表内放贷能力，缓和表外信用收缩的负面影响，反映了央行不希望中期信用过紧。

4、此次定向降准是去杠杆有望从缩减债务过渡到缩减债务与稳定经济增长混合搭配的过渡信号，货币政策中性偏宽松，符合我们中期策略的预判。刘鹤在《两次全球大危机的比较研究》中专门提及桥水基金达里奥对去杠杆的研究，达里奥指出第一阶段是通缩去杠杆，杠杆率降幅可能不明显；第二阶段是好的温和通胀去杠杆。中国仍处于去杠杆缩分子第一阶段央行降准有什么好处，即通过缩减债务将债务增速降至名义GDP增速同一水平甚至更低，经济增长小幅下滑。当前债务增速已降至与名义GDP增速基本持平，下半年去杠杆有望从缩减债务过渡到缩减债务与稳定经济增长混合搭配，货币政策中性偏宽松，经济增长体现韧劲，宏观杠杆率稳步下降。第一阶段向第二阶段过渡已有初步信号出现，包括MLF抵押品扩容，国委会提出小微企业定向降准等。我们在最新发布的中期策略报告《绝处逢生》中指出，需要关注的信号包括继续实施定向降准、社融稳定以及监管关于去杠杆路径的阐述（如7月下旬中央政治局会议）。本次定向降准符合我们中期策略的预判。

5、我们6月份以来推荐的“周期股折返跑”表现相对强势，消费底仓跌幅相对抗跌。6.19下跌后我们对A股的看法由“震荡”上调为“上行风险大于下行风险”上调。我们预计A股市场正在构筑中期底部。消费底仓，先周期，后成长。6月19日A股下跌我们发布快评指出，当前的估值继续收缩幅度有限，上行支撑大于下行压力。在今天发布的《绝处逢生—2018年A股中期策略展望》中提出“我们预计触发反弹因素的先后顺序是：1）信用缓和与扩大内需政策；2）中美贸易摩擦过程中偏积极的信号；3）资金供求关系悲观预期的修复”本次定向降准是信用缓和的信号。目前已经出现第一条信号，我们建议先进攻受益于中报较佳与潜在信用缓和政策的周期龙头（煤炭/钢铁/地产）；以全球估值横向比较中依然合理低估的消费龙头为底仓（化药/旅游/食品饮料）；虽然2016年以来我们对创业板持有一贯的谨慎看法，但预计Q3中期贴现率下行将驱动创业板较大级别“反弹”，届时首次建议博取成长贝塔（航天航空装备/传媒/计算机设备）。

风险提示

信用紧缩超预期

中美贸易摩擦超预期